我們近期拜訪了公司董秘，就公司未來發(fā)展戰(zhàn)略及近期經營狀況進行了交流，主要內容如下:

下游需求依舊疲弱，去庫存壓力仍大。不論是基建領域還是房地產領域，項目新開工都不明顯。今年1季度，公司產品銷量約為210萬噸，低于去年同期的230萬噸;4月份銷量仍僅有90萬噸，出貨量仍然不甚理想。截至1季報，公司的存貨達到6.4億，環(huán)比去年末略增0.2億;庫存高企背景下，公司1季度產能利用率明顯低于往年同期，熟料產量僅185萬噸(去年同期為233萬噸，數據來源:中國建材信息總網)。公司原計劃今年實現水泥產銷量1100萬噸，如果后續(xù)需求復蘇低于預期，銷量目標可能無法完成。公司1~4月份混凝土銷量約為12萬方(并表部分)，照目前的需求態(tài)勢，完成全年60萬方的目標難度較大;混凝土業(yè)務的盈利能力很大程度上正相關于產能利用率水平，較低的產能利用率下可能導致全年實現轉虧為盈的目標較難實現。

粵東區(qū)域落后產能淘汰進度略低于預期?；洊|區(qū)域的落后水泥產能仍然較大(約700-800萬噸)，且多集中在梅州地區(qū)。2011年梅州地區(qū)約完成了140萬噸落后水泥產能淘汰。這兩年梅州地區(qū)的落后產能淘汰主要是塔牌、油坑兩家企業(yè)完成，其他企業(yè)較少。對于未上新生產線的小企業(yè)而言，工人安置、地方稅收問題是落后產能淘汰的兩大阻力。公司未來最大的看點依舊是落后產能淘汰帶來的市場空間。公司已公告的2條10000T/D熟料生產線的前期工作正在穩(wěn)步推進，國家發(fā)改委何時完成審批放行仍然存在很強不確定性。

公司在粵東區(qū)域的高控制力及成本優(yōu)勢可以一定程度上減小盈利下滑幅度。公司在粵東區(qū)域水泥市場的占有率達到45%，且該區(qū)域成本較高的落后產能占比高。高市場占有率及成本優(yōu)勢帶給公司在該區(qū)域穩(wěn)定的高毛利率，價格競爭壓力低于珠三角地區(qū)。公司在珠三角區(qū)域(惠州龍門基地)的毛利率呈現很強的波動性，而粵東區(qū)域的毛利率圍繞30%的中樞窄幅波動。公司約2/3的產能集中在粵東區(qū)域，將一定程度上減少公司整體盈利的下滑幅度，這是當前環(huán)境下公司相對其他水泥股的一大優(yōu)勢。

上調公司至"增持"評級。公司是國內僅有的上市民營水泥企業(yè)，且折舊政策偏于保守(折舊率高于其他上市水泥企業(yè))，我們看好公司的長期業(yè)績表現。預計公司2012~2014年EPS分別為0.49、0.62、0.65元，對應PE分別為20.2、16.1、15.3倍。宏觀經濟已經逐步過渡到衰退后期、復蘇期，水泥股的風險已經逐步釋放，我們上調公司至"增持"評級。

風險提示:需求復蘇低于預期。